{"id":35194,"date":"2026-10-30T15:42:42","date_gmt":"2026-10-30T14:42:42","guid":{"rendered":"https:\/\/www.onlinesim.it\/blog\/?p=35194"},"modified":"2026-10-30T15:42:42","modified_gmt":"2026-10-30T14:42:42","slug":"duration-obbligazioni-cos-e-come-funziona","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.onlinesim.it\/blog\/duration-obbligazioni-cos-e-come-funziona\/","title":{"rendered":"Duration delle obbligazioni: cos&#8217;\u00e8, come si calcola e perch\u00e9 conta"},"content":{"rendered":"<p>Un&#8217;obbligazione pu\u00f2 perdere valore anche quando chi l&#8217;ha emessa \u00e8 finanziariamente solido e continua a pagare regolarmente gli interessi. Il motivo \u00e8 che il <strong>prezzo<\/strong> delle obbligazioni dipende non soltanto dall&#8217;affidabilit\u00e0 dell&#8217;emittente, ma anche dall&#8217;andamento dei <strong>tassi di interesse<\/strong>. Quando i tassi salgono, il prezzo delle obbligazioni gi\u00e0 in circolazione generalmente scende. Quando i tassi diminuiscono, accade il contrario. Ma come si pu\u00f2 capire quanto un&#8217;obbligazione \u00e8 sensibile a questi movimenti? La risposta \u00e8 nella <strong>duration<\/strong>, un indicatore utile per valutare il rischio di tasso di interesse sia di un singolo titolo sia di un fondo obbligazionario. Conoscere la duration aiuta a interpretare le oscillazioni del proprio investimento e a scegliere i fondi pi\u00f9 coerenti con lo scenario di mercato e con i propri obiettivi.<\/p>\n<ul>\n<li><strong><a href=\"#duration\">Cos&#8217;\u00e8 la duration e cosa misura davvero<\/a><\/strong><\/li>\n<li><strong><a href=\"#differenza\">Duration di Macaulay e duration modificata: la differenza<\/a><\/strong><\/li>\n<li><strong><a href=\"#calcolo\">Come si calcola la duration<\/a><\/strong><\/li>\n<li><strong><a href=\"#tassi\">Duration e tassi di interesse: il rapporto inverso<\/a><\/strong><\/li>\n<li><strong><a href=\"#altobasso\">Duration alta o bassa: quale scegliere in base allo scenario sui tassi<\/a><\/strong><\/li>\n<li><strong><a href=\"#fondo\">Duration di un fondo obbligazionario: dove trovarla (KID, factsheet) e come leggerla<\/a><\/strong><\/li>\n<li><strong><a href=\"#scadenza\">Duration, scadenza e orizzonte temporale: perch\u00e9 non sono la stessa cosa<\/a><\/strong><\/li>\n<li><strong><a href=\"#errori\">Errori comuni<\/a><\/strong><\/li>\n<li><strong><a href=\"#domande\">Domande frequenti sulla duration delle obbligazioni<\/a><\/strong><\/li>\n<\/ul>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"duration\"><\/a>Cos&#8217;\u00e8 la duration e cosa misura davvero<\/strong><\/h2>\n<p>La <strong>duration delle obbligazioni<\/strong> \u00e8 un indicatore che misura la sensibilit\u00e0 del prezzo di un titolo alle variazioni dei tassi di interesse. Viene espressa in anni, ma non deve essere confusa con la durata residua dell&#8217;obbligazione, cio\u00e8 il tempo che manca al rimborso del capitale. Per capire cos&#8217;\u00e8 la duration, bisogna considerare che un&#8217;obbligazione genera flussi di denaro nel tempo: le cedole periodiche e il rimborso del capitale alla scadenza. La duration tiene conto di quando questi flussi vengono incassati e del loro valore attuale.<\/p>\n<p>In generale, <strong>pi\u00f9 alta \u00e8 la duration, maggiore \u00e8 la sensibilit\u00e0 del prezzo alle variazioni dei rendimenti<\/strong>. Viceversa, una duration contenuta indica che il prezzo tende a subire oscillazioni pi\u00f9 limitate, a parit\u00e0 delle altre condizioni. La duration di un titolo obbligazionario dipende principalmente da tre elementi: la scadenza, l&#8217;importo delle cedole e il rendimento del titolo. A parit\u00e0 di altre condizioni, un&#8217;obbligazione con scadenza lunga e cedole basse tende ad avere una duration maggiore rispetto a un titolo con scadenza breve e cedole elevate.<\/p>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"differenza\"><\/a>Duration di Macaulay e duration modificata: la differenza<\/strong><\/h2>\n<p>Esistono diverse modalit\u00e0 per calcolare la duration, ma le due pi\u00f9 importanti sono la <strong>duration di Macaulay<\/strong> e la <strong>duration modificata<\/strong>.<\/p>\n<ul>\n<li>La <strong>duration di Macaulay<\/strong> rappresenta il tempo medio ponderato necessario per ricevere i flussi di cassa di un&#8217;obbligazione. Ogni cedola e il rimborso finale vengono considerati in base al loro valore attuale. Il risultato \u00e8 espresso in anni.<\/li>\n<li>La <strong>duration modificata<\/strong>, invece, serve a stimare quanto cambia il prezzo dell&#8217;obbligazione quando varia il suo rendimento. \u00c8 quindi particolarmente utile per valutare il rischio di tasso.<\/li>\n<\/ul>\n<p><strong>Facciamo un esempio.<\/strong> Un&#8217;obbligazione con duration modificata pari a 5 potrebbe perdere circa il 5% del proprio valore se il rendimento richiesto dal mercato aumentasse di un punto percentuale. Se il rendimento diminuisse di un punto, il prezzo potrebbe invece salire di circa il 5%. Si tratta di una stima, non di una previsione esatta, perch\u00e9 la relazione tra prezzo e rendimento non \u00e8 perfettamente lineare.<\/p>\n<p>In pratica, la duration di <strong>Macaulay serve a comprendere la distribuzione temporale<\/strong> dei flussi di cassa, mentre la <strong>duration modificata \u00e8 l&#8217;indicatore pi\u00f9 utile per stimare<\/strong> gli effetti dei movimenti dei tassi sul prezzo.<\/p>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"calcolo\"><\/a>Come si calcola la duration<\/strong><\/h2>\n<p>Per capire <strong>come si calcola la duration<\/strong>, prendiamo un&#8217;obbligazione con valore nominale di 1.000 euro, scadenza a cinque anni e cedola annuale del 3%, pari a 30 euro. Ipotizziamo che anche il rendimento a scadenza sia del 3% e che il titolo venga acquistato alla pari, cio\u00e8 a 1.000 euro. L&#8217;investitore riceve 30 euro ogni anno e, alla fine del quinto anno, incassa l&#8217;ultima cedola insieme ai 1.000 euro di capitale. <strong>Per calcolare la duration di Macaulay<\/strong> bisogna considerare il valore attuale di ciascun pagamento, attribuendo un peso maggiore ai flussi pi\u00f9 consistenti e pi\u00f9 vicini nel tempo. Nel nostro esempio, il risultato \u00e8 <strong>circa 4,72 anni<\/strong>. La duration \u00e8 quindi inferiore alla scadenza effettiva di cinque anni perch\u00e9 l&#8217;investitore riceve parte dei flussi di cassa prima del rimborso finale.<\/p>\n<p>Per <strong>ottenere la duration modificata<\/strong>, si divide la duration di Macaulay per uno pi\u00f9 il rendimento annuale del titolo:<\/p>\n<p><strong>Duration modificata = 4,72 \/ 1,03 = circa 4,58<\/strong><\/p>\n<p>Questo significa che, se il rendimento dell&#8217;obbligazione aumentasse di un punto percentuale, il suo prezzo potrebbe diminuire approssimativamente del 4,58%. Al contrario, una riduzione del rendimento di un punto potrebbe determinare un aumento del prezzo di circa il 4,58%.<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Per chi investe in fondi comuni<\/strong> non \u00e8 necessario effettuare personalmente questi calcoli. La duration viene generalmente pubblicata dalla societ\u00e0 di gestione nella documentazione periodica del fondo.<\/li>\n<\/ul>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"tassi\"><\/a>Duration e tassi di interesse: il rapporto inverso<\/strong><\/h2>\n<p>Il rapporto tra <strong>duration e tassi di interesse<\/strong> \u00e8 uno degli aspetti pi\u00f9 importanti da conoscere quando si investe in obbligazioni.<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Quando i tassi di mercato aumentano<\/strong>, le nuove obbligazioni vengono generalmente emesse con rendimenti pi\u00f9 elevati. I titoli gi\u00e0 in circolazione, che offrono cedole inferiori, diventano relativamente meno interessanti e il loro prezzo tende a diminuire.<\/li>\n<li><strong>Quando i tassi scendono<\/strong>, le obbligazioni esistenti che offrono cedole pi\u00f9 elevate acquistano valore.<\/li>\n<\/ul>\n<p>La duration modificata permette di stimare l&#8217;entit\u00e0 di queste variazioni.<\/p>\n<p><strong>Facciamo un esempio.<\/strong> <strong>Immaginiamo di investire 10.000 euro in un&#8217;obbligazione con duration modificata pari a 7.<\/strong><\/p>\n<ul>\n<li>Se il rendimento richiesto dal mercato aumentasse di un punto percentuale, il prezzo del titolo potrebbe diminuire approssimativamente del 7%. Il valore dell&#8217;investimento passerebbe quindi da 10.000 a circa 9.300 euro, con una perdita teorica di 700 euro.<\/li>\n<li>Se invece il rendimento diminuisse di un punto percentuale, il prezzo potrebbe salire approssimativamente del 7%, portando il valore dell&#8217;investimento a circa 10.700 euro.<\/li>\n<\/ul>\n<p><strong>La regola pratica \u00e8 semplice<\/strong>: una duration modificata di 7 indica che una variazione di un punto percentuale del rendimento pu\u00f2 provocare una variazione di circa il 7% del prezzo, in direzione opposta. Si tratta di una stima che non considera l&#8217;effetto della convessit\u00e0, le cedole incassate e altri fattori di mercato.<\/p>\n<p>\u00c8 importante ricordare, inoltre, che le <strong>decisioni della Banca Centrale Europea non si trasmettono in modo identico a tutte le obbligazioni<\/strong>. I rendimenti dei titoli a breve e a lungo termine possono muoversi in misura diversa, perch\u00e9 dipendono anche dalle aspettative sull&#8217;inflazione, sulla crescita economica e sulla politica monetaria futura.<\/p>\n<p>Per approfondire questo meccanismo, leggi <a href=\"https:\/\/www.onlinesim.it\/blog\/cosa-succede-dopo-il-rialzo-dei-tassi-della-bce\/\"><strong>cosa succede alle obbligazioni dopo un rialzo dei tassi della BCE<\/strong><\/a>.<\/p>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"altobasso\"><\/a>Duration alta o bassa: quale scegliere in base allo scenario sui tassi<\/strong><\/h2>\n<p>Non esiste una duration migliore in assoluto. La scelta dipende dalle aspettative sui tassi di interesse, dal rischio che si \u00e8 disposti a sopportare e dall&#8217;orizzonte dell&#8217;investimento. <strong>In uno scenario di tassi in aumento<\/strong>, una duration bassa tende a offrire maggiore protezione dalle perdite di prezzo. Se invece i rendimenti scendono, una duration elevata permette generalmente di beneficiare maggiormente del rialzo delle quotazioni.<\/p>\n<h3><strong>Come orientarsi nei diversi scenari?<\/strong><\/h3>\n<ul>\n<li><strong>Tassi in aumento:<\/strong> una duration contenuta pu\u00f2 aiutare a limitare le oscillazioni negative dei prezzi.<\/li>\n<li><strong>Tassi in diminuzione:<\/strong> una duration elevata pu\u00f2 offrire maggiori opportunit\u00e0 di rivalutazione.<\/li>\n<li><strong>Tassi stabili:<\/strong> assumono maggiore importanza il rendimento offerto dai titoli, la qualit\u00e0 creditizia e la strategia del fondo.<\/li>\n<li><strong>Scenario incerto:<\/strong> una duration contenuta o intermedia pu\u00f2 contribuire a limitare la volatilit\u00e0 del portafoglio.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Questa distinzione non significa che sia sempre opportuno modificare gli investimenti sulla base delle previsioni. Anticipare correttamente le decisioni delle banche centrali \u00e8 difficile e spesso i mercati incorporano gi\u00e0 nei prezzi i movimenti attesi. Per un investitore \u00e8 quindi pi\u00f9 <strong>utile scegliere una duration coerente<\/strong> con la propria capacit\u00e0 di sopportare le oscillazioni del capitale, evitando di inseguire continuamente lo scenario di mercato.<\/p>\n<p>Un&#8217;alternativa da conoscere sono le <a href=\"https:\/\/www.onlinesim.it\/blog\/guida-alle-obbligazioni-tasso-variabile\/\"><strong>obbligazioni a tasso variabile<\/strong><\/a>, le cui cedole si adeguano periodicamente a un parametro di riferimento. Questi titoli hanno generalmente una sensibilit\u00e0 inferiore alle variazioni dei tassi rispetto alle obbligazioni a tasso fisso di pari scadenza, pur mantenendo altri rischi.<\/p>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"fondo\"><\/a>Duration di un fondo obbligazionario: dove trovarla e come leggerla<\/strong><\/h2>\n<p><strong>Cos&#8217;\u00e8 la duration di un fondo obbligazionario?<\/strong> \u00c8 un indicatore che sintetizza la sensibilit\u00e0 ai tassi del portafoglio di obbligazioni detenute dal fondo. A differenza di una singola obbligazione, un fondo comune pu\u00f2 investire in decine o centinaia di titoli con scadenze, cedole e caratteristiche differenti. La duration del fondo riflette quindi l&#8217;esposizione complessiva del portafoglio alle variazioni dei rendimenti.<\/p>\n<p>La <strong>duration di un fondo obbligazionario<\/strong> si trova generalmente nel factsheet, la scheda informativa periodica pubblicata dalla societ\u00e0 di gestione. Pu\u00f2 essere indicata come duration, duration modificata o duration effettiva. \u00c8 importante verificare quale misura viene utilizzata. Anche il KID, il documento contenente le informazioni chiave del prodotto, \u00e8 utile per conoscere il livello di rischio e l&#8217;orizzonte di detenzione raccomandato, ma non riporta necessariamente la duration. Per questo il factsheet \u00e8 di solito il riferimento pi\u00f9 immediato.<\/p>\n<p><strong>Come leggere il dato nella pratica?<\/strong> Supponiamo di trovare nel factsheet di un fondo obbligazionario una duration modificata pari a 5 anni. Questo significa che, se i rendimenti delle obbligazioni in portafoglio aumentassero mediamente di un punto percentuale, il valore dei titoli potrebbe diminuire approssimativamente del 5%, a parit\u00e0 delle altre condizioni.<\/p>\n<p><strong>Su un investimento di 10.000 euro<\/strong>, l&#8217;effetto teorico sarebbe una perdita di circa 500 euro. Se invece i rendimenti diminuissero di un punto, il beneficio teorico sarebbe di circa 500 euro. Il rendimento effettivo del fondo potrebbe essere diverso, perch\u00e9 dipende anche dalle cedole, dalle variazioni degli spread creditizi, dalle decisioni del gestore e dai costi. Quando si valuta la <strong>duration di un portafoglio obbligazionario<\/strong>, bisogna considerare anche la qualit\u00e0 creditizia degli emittenti, le valute e la strategia di gestione. Due fondi con la stessa duration possono infatti avere livelli di rischio molto diversi.<\/p>\n<p>La duration non misura il rischio di insolvenza dell&#8217;emittente n\u00e9 tutte le possibili cause di perdita. \u00c8 uno degli indicatori da utilizzare per <a href=\"https:\/\/www.onlinesim.it\/blog\/fondi-obbligazionari-quali-scegliere-e-come-gestire-rischi\/\"><strong>scegliere un fondo obbligazionario e gestirne i rischi<\/strong><\/a>.<\/p>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"scadenza\"><\/a>Duration, scadenza e orizzonte temporale: perch\u00e9 non sono la stessa cosa<\/strong><\/h2>\n<p>Duration, scadenza e orizzonte temporale sono tre concetti collegati, ma differenti.<\/p>\n<ul>\n<li>La <strong>scadenza<\/strong> indica quando l&#8217;emittente deve rimborsare il capitale di un&#8217;obbligazione, salvo eventi di credito o particolari clausole contrattuali.<\/li>\n<li>La <strong>duration<\/strong> misura il tempo medio ponderato dei flussi di cassa, nella versione di Macaulay, oppure la sensibilit\u00e0 del prezzo alle variazioni dei rendimenti, nella versione modificata.<\/li>\n<li>L&#8217;<strong>orizzonte temporale dell&#8217;investitore<\/strong>, invece, indica per quanto tempo si prevede di mantenere investito il capitale.<\/li>\n<\/ul>\n<p><strong>Facciamo un esempio. Un investitore acquista un BTP<\/strong> con scadenza residua di dieci anni, ma prevede di utilizzare il capitale tra cinque anni. Il titolo ha quindi una scadenza di dieci anni, una duration che dipende dalle cedole e dal rendimento e un orizzonte personale di investimento di cinque anni. Se dovesse vendere il BTP dopo cinque anni, il prezzo dipenderebbe dalle condizioni di mercato in quel momento. La solidit\u00e0 dell&#8217;emittente non eliminerebbe il rischio di una perdita in conto capitale.<\/p>\n<p><strong>Per i fondi obbligazionari la distinzione \u00e8 ancora pi\u00f9 importante.<\/strong> Un fondo tradizionale non ha generalmente una data di scadenza prestabilita: il gestore compra e vende titoli e mantiene il portafoglio investito nel tempo.<\/p>\n<p>I <a href=\"https:\/\/www.onlinesim.it\/blog\/investimenti-a-scadenza\/\"><strong>fondi e gli investimenti a scadenza<\/strong><\/a> seguono invece strategie costruite intorno a una data futura definita, ma anche in questo caso la presenza di un orizzonte prestabilito non elimina il rischio di mercato n\u00e9 garantisce automaticamente il capitale.<\/p>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"errori\"><\/a>Errori comuni<\/strong><\/h2>\n<p>La duration \u00e8 uno strumento utile, ma pu\u00f2 portare a conclusioni sbagliate se viene interpretata senza considerare le altre caratteristiche dell&#8217;investimento.<\/p>\n<ol>\n<li><strong>Confondere duration e scadenza.<\/strong> Un&#8217;obbligazione che scade tra dieci anni non ha necessariamente una duration di dieci anni. Le cedole, il rendimento e la struttura del titolo influiscono sul risultato.<\/li>\n<li><strong>Pensare che una duration bassa significhi assenza di rischio.<\/strong> Un fondo con duration contenuta pu\u00f2 comunque perdere valore a causa di un peggioramento della qualit\u00e0 creditizia degli emittenti, di movimenti valutari o di altri fattori.<\/li>\n<li><strong>Considerare la duration come una previsione esatta.<\/strong> La relazione tra prezzo e rendimento \u00e8 approssimativa. Quando le variazioni dei tassi sono ampie, la stima basata sulla sola duration diventa meno precisa.<\/li>\n<li><strong>Credere che un fondo con duration alta sia sempre da evitare.<\/strong> Una duration elevata pu\u00f2 penalizzare il portafoglio quando i rendimenti aumentano, ma pu\u00f2 diventare un vantaggio quando diminuiscono.<\/li>\n<li><strong>Vendere un fondo obbligazionario soltanto perch\u00e9 \u00e8 in perdita.<\/strong> Prima di prendere una decisione \u00e8 importante capire se il calo dipende dall&#8217;aumento dei tassi, dal rischio di credito o da altri elementi, e verificare se il fondo \u00e8 ancora coerente con i propri obiettivi. Per approfondire, leggi <a href=\"https:\/\/www.onlinesim.it\/blog\/fondi-obbligazionari-in-perdita-cosa-fare\/\"><strong>fondi obbligazionari in perdita: cosa fare<\/strong><\/a>.<\/li>\n<\/ol>\n<h2><strong><a style=\"padding-top: 120px;\" name=\"domande\"><\/a>Domande frequenti <\/strong><\/h2>\n<h2><strong>Una duration alta \u00e8 un rischio?<\/strong><\/h2>\n<p>Una duration alta indica una maggiore sensibilit\u00e0 alle variazioni dei rendimenti. Se questi aumentano, il prezzo dell&#8217;obbligazione o il valore del fondo pu\u00f2 diminuire in misura pi\u00f9 significativa. Se invece scendono, una duration elevata pu\u00f2 favorire il rialzo delle quotazioni. <strong>Non \u00e8 quindi un rischio da valutare isolatamente<\/strong>, ma in relazione agli obiettivi dell&#8217;investitore.<\/p>\n<h2><strong>Qual \u00e8 la duration di un BTP decennale?<\/strong><\/h2>\n<p>La <strong>duration di un BTP<\/strong> decennale dipende dalla cedola, dal rendimento di mercato e dalla vita residua. Per esempio, un BTP con dieci anni alla scadenza, cedola annua del 3% e rendimento del 3% avrebbe una duration di Macaulay di circa 8,8 anni e una duration modificata di circa 8,5 anni, ipotizzando cedole annuali. Nei BTP ordinari, che pagano cedole semestrali, il calcolo deve tenere conto della diversa frequenza dei pagamenti. La duration effettiva cambia inoltre con il passare del tempo e con i rendimenti di mercato.<\/p>\n<h2><strong>La duration di un fondo cambia nel tempo?<\/strong><\/h2>\n<p>S\u00ec. La duration di un fondo obbligazionario <strong>pu\u00f2 cambiare<\/strong> perch\u00e9 i titoli si avvicinano alla scadenza, i rendimenti di mercato si modificano e il gestore compra o vende obbligazioni. Nei fondi a gestione attiva pu\u00f2 essere modificata anche intenzionalmente per adattare il portafoglio alle condizioni di mercato. Per questo \u00e8 utile consultare periodicamente il factsheet aggiornato.<\/p>\n<h2><strong>Duration e convessit\u00e0: cosa cambia?<\/strong><\/h2>\n<p>La duration misura la sensibilit\u00e0 iniziale del prezzo di un&#8217;obbligazione alle variazioni dei rendimenti. La <strong>convessit\u00e0<\/strong> tiene conto del fatto che la relazione tra prezzo e rendimento non \u00e8 lineare. Per un&#8217;obbligazione tradizionale a tasso fisso, con convessit\u00e0 positiva, un calo dei rendimenti produce generalmente un rialzo del prezzo leggermente superiore a quello stimato dalla sola duration, mentre un aumento dei rendimenti determina una perdita leggermente inferiore. La convessit\u00e0 consente quindi di ottenere stime pi\u00f9 precise, soprattutto quando le variazioni dei tassi sono significative.<\/p>\n<p>Scopri\u00a0<a href=\"https:\/\/www.onlinesim.it\/Menu\/Come-Investire\"><strong>come investire<\/strong><\/a>\u00a0sulla piattaforma Online SIM con commissioni scontate del 100% e un Dossier fondi a zero spese.<\/p>\n<p><strong><em>Note<\/em><\/strong><\/p>\n<p><em>Le informazioni contenute in questo articolo sono esclusivamente a fini educativi e informativi. Non hanno l\u2019obiettivo, n\u00e9 possono essere considerate un invito o incentivo a comprare o vendere un titolo o uno strumento finanziario. Non possono, inoltre, essere viste come una comunicazione che ha lo scopo di persuadere o incitare il lettore a comprare o vendere i titoli citati. I commenti forniti sono l\u2019opinione dell\u2019autore e non devono essere considerati delle raccomandazioni personalizzate. Le informazioni contenute nell\u2019articolo\u00a0non devono essere utilizzate come la sola fonte per prendere decisioni di investimento.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Un&#8217;obbligazione pu\u00f2 perdere valore anche quando chi l&#8217;ha emessa \u00e8 finanziariamente solido e continua a pagare regolarmente gli interessi. Il motivo \u00e8 che il prezzo delle obbligazioni dipende non soltanto dall&#8217;affidabilit\u00e0 dell&#8217;emittente, ma anche dall&#8217;andamento dei tassi di interesse. 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